我只是分享一些自己经过分析之后，觉得很具有投资潜力的公司，给大家的自选股增加一个备选项。大家最应该做的的就是多看看他的逻辑，研究研究此公司的价值！

  妖哥成长股系列之千禾味业（603027）：外埠区域持续扩张，酱油香传久尚青春，差异化成长正当时，品牌符号化持续推进

  酱油是以大豆、小麦、麸皮等富含蛋白质与淀粉的农作物为原材料，经过原料处理、曲种制备、发酵、配兑、灭菌等一系列酿造流程制成的调味液。

  酱油是东亚地区居民日常所用调味品中必不可少的一种，大多数都用在家庭消费、餐饮行业及食品加工等领域，富含氨基酸与糖分等人体必需营养的东西。根据配制方法分类，酱油可分为配制酱油与酿造酱油。

  2018年，中国酱业产量为1043.3万吨，产量未有较为明显的增长。头豹认为，酱油市场容量充分释放，酱油产能预计在未来增长较为缓慢。

  在需求端，中国人口流动速率高企，一大批具有地域特色的菜品得到推广，中国消费者的饮食上的习惯趋同，酱油的地域限制将被进一步消除，产品符合大众口味的标准化产品将更受欢迎，渠道覆盖更广的全国性品牌机遇更多。

  未来渠道、客户、品牌推广等资源将持续向有突出贡献的公司倾斜，酱业发展质量将进一步提升。

  在传统类型酱油销量增长疲软的背景下，各厂商逐渐意识到扩充产品矩阵的优势，未来各厂商将通过推出新品获取超额利润。

  未来各厂商将加紧扩展新酱油品类，对流行菜品进行针对性研发，形成较为复杂而齐全的酱油产品矩阵，脱离同质化竞争的局面。

  老抽难以顺应当代健康饮食理念，规模增长有限。在健康饮食趋势下，含糖量高、用途单一、使用复杂的老抽在家庭市场的销量不容乐观。

  当前市面上新出现的鲜味酱油与传统生抽相比营养价值更高，选取不仅原材料更加严格，有风味鲜甜、酱香浓郁的特点，且具有烹饪调味、等多种功能，与传统的生抽相比品质更佳、用途更广。

  公司前三季度实现销售回款 13.9 亿元，yoy+33.4%， 实现经营性净现金流 3.0 亿元， 同比多流入 1.2 亿元。

  公司前三季度调味品收入 10.92亿， yoy+40.1%，其中零添加产品实现盈利收入约 6.56 亿，占调味品收入的 60%， yoy+45.5%，零添加产品增速较高，为收入增长持续贡献动力。

  分区域来 看，东部 /南部/ 中部/北部 /西部地区收入同比 增长62%/-4%/51%/52%/20%，与西南本埠相比，公司东部、中部和北部区域增速较高，外埠区域持续扩张。

  公司重点瞄准了人口密集、人均购买力相对来说比较强的华东、京津冀、华中三大区域，扩张经销网络。

  其中华东市场进入较早，凭借华东总经销成熟的渠道网络基本完成了大商超渠道的渗透，华中地区缺乏强大竞争对手，渠道扩张投资收益远超预期。

  公司未来继续将华东/华北/华中三大区域作为战略重点，谨慎看好外延扩张驱动的规模提升。

  三季度销售费用小幅提升，主要系增大对电梯广告的投入；财务费用小幅提升，主要系存款利息下降。

  目前出台的《预包装食品标签通则》和《食品包装的管理办法》对“零添加”的标注做出了限制，但上述文件仍处于征求意见过程，暂未正式实施。考虑到管理办法最终落地仍需经过较长的过渡期，我们大家都认为短期内管理办法对公司造成的影响较小。

  且管理办法对广告没有约束力，公司仍可通过加大广告费用投放补充“零添加”理念宣传力度。

  长期来看，公司应对标注限制做出了一系列举措，目前公司正以“千禾 0”包装逐渐替代“零添加”包装，同时正在注册“千禾 0+”商标，通过实现“零添加”到“0+”的转化，固化“0+”在消费的人心中的印象，实现品牌符号化。

  我们大家都认为在管理办法正式落地前，若公司能完成“0+”标签的替换，有望平衡“零添加”标注限制的影响。

  市场认为公司在行业中的竞争优势不明显，长期增长确定性不强。我们认为，千禾味业竞争壁垒稳步增厚的趋势并未发生明显的变化，从酱业整体市场占有率数据分析来看，公司市占率由2014年的0.4%逐渐提升至2019年的1.7%。

  公司以健康调味品为突破口，与零添加细分品类相互成就，通过差异化布局培育蓝海市场，占据高端调味品市场领头羊，并不断进行价格带扩张，延伸高鲜和有机系列，提升消费者覆盖率。

  品类端以酱油为核心，加码食醋和料酒业务，多品类发展提升成长价值。同时公司加快推进“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目二期”和“年产36万吨调味品生产线扩建项目”，提升产能规模和生产效率。

  公司执行“以零添加为主，高鲜为 辅”的差异化策略，19H1 零添加产品收入占比同比+1.20pct 至 60.3%。公 司渠道以 2c 为主，餐饮消费比例低于 10%，电商渠道收入快速地增长，2019 同比+67.0%。

  截至 2020 年 9 月 30 日，公司共有经销商 1296 个，已经基本 形成深入西南地区，继续拓展北上深，覆盖所有省会城市和一线城市的业务 布局。公司全国化扩张期销售费用率有压力，未来规模效应显现费用率具备 压缩空间。

  公司渠道端零售、餐饮和电商等多点发力，线下因地制宜采用多样化的销售策略，西南大本营市场稳步发展推进渠道下沉，外埠市场灵活应用大商、经销商、直营多种等方式。

  以KA为核心渠道，提升零添加和千禾品牌的认知度，各区域均实现年化20%以上的高增长，公司也在逐渐完备BC商超、传统流通市场和餐饮等渠道，提升运营效率。

  千禾线上渠道在行业率先发力，贡献近10%的收入，提升公司纯收入能力和品牌张力，提前布局未来调味品主流消费人群。

  2019 年我国调味品市场规模为 1282 亿元，2010-19 年 CAGR为 9.5%，市场格局分散。分行业：酱油处于 成熟期，2019 年在调味品行业规模占比最高，达 62.4%，市场集中度低，呈 现一超多强格局，CR5 仅 17.9%。

  产品高端化是趋势，高端酱油规模占比已 提升至 25%。食醋尚处于品牌培育期，集中度有望提升。行业仍以大量中小 企业为主，尚未形成全国性食醋企业。2018 年 CR5 仅为 16.2%。

  分渠道：餐饮渠道占比过半，零售渠道仍以超市为主。2019 年餐饮渠道占比为 58.9%。零售端超市/杂货店分别占比 21.9%/10.2%。

  公司现有酱油产能 22 万吨，食醋产能 8 万吨。2022 年酱油/食醋产能有望分别达到 62/13 万吨。

  公司 2019 年以 1.5 亿现金收购镇江恒康酱醋，一方面打造华东地区生产基地，有望提升华东市 场竞争力；另一方面加快香醋产业布局，做大做强公司食醋业务。20H1 恒康 实现盈利收入/归母净利润分别为 0.24/0.02 亿元。

  公司成立于1996年，2001年从原有的焦糖色业务纵向延伸至以酱油为核心的调味品业务，成长为以“零添加”为产品和品牌特色的高品质健康调味品深度玩家。公司近五年调味品业务收入维持30%以上的年化增长，是成长最快的调味品企业之一。

  产品方面千禾采取“零添加为主，高鲜为辅”这一与主流竞争对手截然不同产品策略切入高端酱油空白价格带，避其锋芒。

  伴随着高度让利绑定大商的渠道策略带动下，渠道力的逐步提升+空中/地面投放相结合，持续渗透消费者心智带来的品牌力的加强。

  我们看好千禾在高端酱油细分行业护城河的持续拓宽，进而不断收割市场占有率并获取超额利润。